（来源：中航证券研究）

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，liyoul@avicsec.com

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投资要点

扎根杭州的头部传媒公司 ，“内容+算力”双引擎格局成型 。

公司成立于2005年
，总部位于杭州，是国内头部综合性传媒公司 ，2010年在深交所创业板上市
。公司以影视内容为核心主业，覆盖剧集、电影 、动漫
、微短剧、音乐等多元内容形态
，并依托超5万小时正版版权库和约2万TB高清原始素材构建起深厚的内容资产壁垒。近年来，公司主动向科技转型 ，战略布局算力业务
，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台 ”，扎根杭州并深度融入浙江AI产业集群 ，区位优势突出 。

2025年公司收入高增
，盈利能力持续改善
。

业绩方面，2025年公司实现营业收入28.28亿元/同比+45.87% ，主要来自剧集交付节奏恢复及算力 、音乐等新兴业务放量。归母净利润1.91亿元/同比-21.36%
，经营活动现金流量净额3.22亿元/同比+208.41%（较上年-2.97亿元实现由负转正），现金流的大幅改善反映剧集预收款入账节奏回归正轨 ，经营质量向好 。分季度来看
，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.92/0.25/0.58/0.16亿元，营收分别为5.86/2.04/2.51/17.88亿元 ，Q4营收集中确认（占全年63.2%）系影视内容交付的行业惯例
。分业务看，影视行业实现营收26.26亿元/同比+39.54%
，毛利率21.22%/同比-8.85%；算力业务实现营收1.26亿元，收入占比4.46% ，毛利率36.02%。

盈利能力方面
，1）毛利率方面，25年公司整体毛利率23.40%/同比-7.67pcts ，主要系收入占比超80%的影视行业业务拖累所致（21.22%/同比-8.85pcts）
，算力业务毛利率显著高于影视主业，未来随着算力收入占比提升 ，对整体毛利率形成结构性拉动 。2）费率方面
，22025年全年公司整体费用率同比有所改善，销售/管理费用率分别为6.50%（同比-0.88pcts）/5.95%（同比-4.01pcts） ，随收入规模扩大呈下降趋势
，规模效应逐步显现。3）净利率方面，全年净利率8.40%/同比-5.91pcts
。

算力业务：商业化体系初步建立 ，在手订单充足。

25年实现收入1.26亿元，且处于快速成长期
，未来营收有望继续维持高增速，毛利率高于影视主业约15pcts ，已成为公司盈利结构中质量较高的板块 。截至2025年底
，公司已有智算规模8000P，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台
” ，通过自购与调度第三方算力相结合的方式有效控制重资产风险
。截至26Q1末
，合同负债14.42亿元（较2025年底+58.59%，主要系预收算力销售款增加） ，预付款项11.13亿元（较2025年底+149.89%
，主要系支付算力设备采购款增加）；26Q1算力业务收入6973.71万元，延续高增态势。公司扎根杭州 ，依托浙江AI产业集群
、之江实验室等科研生态及丰富的人才资源
，在服务本地及长三角AI企业客户方面具备明显的区位优势，差异化竞争壁垒持续强化 。 我们认为 ，合同负债与预付款项同步大幅增长是算力业务未来收入的有力背书，在手订单的能见度较高
，随着规模效应的进一步释放，毛利率仍有提升空间 ，算力业务有望在2026-2027年成为公司利润增长的核心驱动来源
。

内容主业：精品化战略成效显现
，IP商业化链路贯通。

公司坚持精品战略，集中资源打造头部内容 ，AI赋能贯穿内容生产全流程 。历史正剧《太平年》通过AI生成核心视觉元素、优化动态渲染
，构建50套数字场景 、45套概念设计
、300个三维模型，将复杂场景制作周期压缩超70% ，有效降低外景成本
，实现效率与品质的协同提升
。2026年《太平年》正式播出，CVB最高收视率达3.20% ，集均收视2.49%
，首播累计收视人次11.4亿，已联动品牌超24个 ，覆盖18个品类、150余个SKU，“跟着《太平年》游浙江”活动有效带动浙江春节旅游双增长
，打通了内容→流量→品牌合作→文旅的完整商业化链路，IP变现能力得到充分验证。微短剧方面 ，2025年全年上线短剧36部
，红果短剧《咬清梨》站内播放量突破10亿次；抖音平台精品短剧厂牌“她见四季 ”与“万千星辰
”合计粉丝突破170万，形成完整厂牌与内容矩阵 。2026年公司将推出AIGC赋能中剧《帝姬令》 ，探索人机协同新生产范式
。我们认为
，IP商业化联动品类的持续拓展，将推动内容业务的变现维度从版权授权向品牌合作 、文旅联动等高附加值领域延伸 ，有助于逐步修复主业盈利能力。

国际与生态业务：从版权输出向全球经营生态升维 。

公司国际业务已从卖版权向全球经营系统性跃迁。华剧场数字平台矩阵覆盖YouTube、Facebook等超1000个频道
，总订阅用户超6500万，覆盖英语
、法语、西语 、阿拉伯语等13种语言；微短剧海外频道超300个 ，粉丝逾1400万
，短剧全球总播放量突破10亿次
。C-dramaRights全球版权交易云平台已吸引102个国家和地区
、12000余家影视用户入驻，全球化内容生态布局持续完善。版权与数据资产方面 ，公司依托超5万小时正版版权库及约2万TB高清原始素材，以及自2023年起逐步建设的AI 3D数字资产库
，初步构建起AI时代的数据竞争力，为探索基于高价值AI语料库的内容授权新模式提供了坚实基础 。运营商（视频彩铃）业务保持稳健增长 ，持续为集团贡献稳定现金流
，并为IP宣发提供下沉渠道协同
。

投资建议

投资建议：公司“内容+科技”双引擎战略逻辑清晰，算力业务合同负债与预付款同步大增、在手订单充足 ，叠加《太平年》爆款效应提升IP商业化变现的天花板预期
，国际业务平台化转型打开长期增量空间。我们认为当前阶段市场定价核心在算力业务的高增确定性与内容IP的爆款溢价，短期催化剂充足 。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元 ，EPS分别为0.17/0.23/0.29元
，对应目前PE分别为45/32/26，维持“买入 ”评级
。

风险提示：算力业务监管政策收紧及竞争加剧风险；影视主业毛利率持续下行风险；内容交付节奏不及预期 、爆款依赖风险；海外市场版权合规及汇率波动风险。

本文数据来源如无特别说明均来自iFinD资讯

投资有风险 入市需谨慎

证券研究报告名称：《华策影视（300133）年报点评：算力业务跃升第二增长曲线 ，区位优势支撑内容+科技》

对外发布时间：2026年06月12日

中航证券研究所着力打造以总量研究引领
，军工
、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，并重点覆盖部分大消费行业 。董忠云博士担任公司首席经济学家 ，张超任研究所所长、军工团队首席分析师
。

研究所拥有一支近二十人的军工研究团队，依托中国航空工业集团央企股东优势
，深耕军工行业各细分领域，还包含总量研究 、科技电子
、新材料、新能源 、先进制造
、农林牧渔、非银金融 、社服&传媒、中小市值
、医药生物等行业团队。目前主要业务有：一、二级市场投资咨询 、战略咨询
、指数产品研发等 。

中航证券社服团队：以基本面研究为核心 ，立足产业前沿
，全球视野对比，深度跟踪AI应用、餐饮 、旅游
、医美等行业 ，把脉最新消费趋势
，以敏锐嗅觉挖掘价值牛股
。

裴伊凡：社服行业负责人，格拉斯哥大学硕士 ，曾供职于央视财经频道
，具备丰富的投研经验。证券执业证书号：S0640516120002 

郭念伟：社服行业分析师，曼彻斯特大学硕士 ，2023年加入中航证券 。证券执业证书号：S0640525040003