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来源：华尔街见闻
白银价格在经历2025年的狂飙之后，正面临来自多方的看空压力 。
周四 ，白银现货价格跌至约73.28美元/盎司 ，较今年1月28日触及的120美元历史高点累计跌幅接近40% 。
与此同时，汇丰 、瑞银和麦格理三家机构相继发布研究报告 ，警告白银价格存在进一步下行风险 ，核心逻辑指向同一方向：高价反噬需求正在加剧，而白银缺乏黄金所具备的央行购买这一战略性需求支撑。
汇丰在周四发布的报告中直言白银“基本面上被高估 ” ，并预计金银比价将进一步扩大 ，即便黄金上涨，白银也可能继续承压 。这一判断意味着 ，白银与黄金的价格走势或将出现明显背离 ，对持有白银多头头寸的投资者构成直接警示 。
需求侵蚀：高价正在反噬工业买家
白银有别于黄金的关键特征在于其广泛的工业属性——从电脑 、手机到太阳能板和汽车，白银是众多工业品的核心原材料。这一特性使其对经济周期的敏感度远高于黄金 ，也令其在价格大幅攀升后更容易遭遇需求端的主动收缩。
瑞银在5月22日发布的报告中指出 ，白银2025年约140%的涨幅已开始令各行业买家望而却步，高价正在压制实物需求 。“只要价格维持在当前水平，需求侵蚀就可能持续 ， ”瑞银分析师写道 。
瑞银进一步强调 ，与黄金不同，白银无法从各国央行的战略性购买中获得需求支撑 ，也不在官方储备资产之列。“因此 ，白银更容易受到私人投资和工业需求波动的冲击，表现可能落后于黄金 。”瑞银认为 ，当前白银的投资价值不足以补偿其所伴随的波动风险 ，对投资者而言仍是“缺乏吸引力 ”的配置选项 。
三大机构：下行风险尚未出清
白银的这轮行情堪称剧烈。2025年全年累计涨幅约140%，并于今年1月28日冲破120美元/盎司关口 ，随后在单日内暴跌近30% ，创下罕见的单日跌幅纪录 。
此后价格虽有所回升，但始终未能收复失地 。白银于3月20日触及2026年低点67.60美元/盎司 ，5月中旬一度反弹至约87美元/盎司 ，随后再度走软，过去两周在75至78美元区间震荡整理。
汇丰、瑞银和麦格理的最新报告，从不同角度共同指向白银的下行风险 。
汇丰认为白银“基本面上被高估 ” ，上行空间有限 ，并预计金银比价将走阔——这意味着白银相对黄金将进一步贬值 。“黄金价格走势仍将对白银产生影响，但我们认为金银比价可能扩大 ，即便黄金上涨 ，白银也可能跟随回落，“汇丰分析师在周四的报告中写道。
麦格理则从宏观政策角度提示风险 。该机构策略师预计美联储将于2027年上半年加息 ，这将对贵金属价格形成额外的下行压力 。
麦格理在5月21日的报告中写道：“尽管我们预计今年余下时间白银均价将维持在当前水平附近 ，但在中东局势得到解决之前，波动性将持续存在 ，若宏观环境进一步恶化 ，存在显著下行风险。”
